Риск и доходность: как читать цифры в инвестициях

База Автор:Андрей Гетманенко Опубликовано: 3 мая 2026 Чтение: ~11 минут

Главное правило инвестиций: чем выше потенциальная доходность, тем выше риск. Депозит даёт гарантированные 5% — но проигрывает инфляции. Глобальный ETF даёт в среднем 7% — но может на год просесть на −30%. В этой статье — какие виды риска бывают, как их измеряют (волатильность, max drawdown, Sharpe), почему «безопасный» депозит иногда самый рисковый из всех, и как определить свою риск-толерантность не по тесту, а по реакции на реальное падение портфеля.

Главная связь: риск = плата за доходность

Если бы существовал актив, который даёт 15% в год без риска, все бы туда вложились. Спрос поднял бы цену, доходность упала бы до уровня других безрисковых активов. Финансовые рынки эффективны в этом смысле: «бесплатной» доходности не существует. Любые лишние проценты — это плата за риск, который ты на себя взял.

Это работает в обе стороны:

• Хочешь больше доходности — придётся принять больший риск.
• Хочешь меньше риска — придётся согласиться на меньшую доходность.
• Кто-то обещает «10% без риска» — это либо мошенничество, либо ты не видишь скрытый риск.

Примеры из реальности:

• Депозит в польском банке: 5% годовых, риск близок к нулю (BFG до 100 000 EUR).
• Skarbowe obligacje: 5–7% (инфляционные), кредитный риск государства Польши.
• Корпоративные облигации инвестиционного грейда: 5–8%, дефолтный риск компаний.
• Глобальные акции (ETF): средняя 7–8%, риск просадки до −50%.
• Развивающиеся рынки: 8–10% потенциально, риск просадки до −60%.
• Венчур (стартапы): 20%+ потенциально, шанс потерять 100% — высокий.
• Bitcoin: «может всё», риск просадки −80%.

Чем дальше вниз по списку — тем шире диапазон возможных результатов. И ширина — это и есть риск.

Виды риска — не один, а семь

«Риск потерять деньги» — слишком грубое описание. На практике инвестор сталкивается с разными типами риска, и они проявляются в разных условиях.

1. Рыночный риск (market risk, systematic risk)

Падение цены актива из-за общего падения рынка. Не зависит от качества конкретной компании — в кризис падает всё. Защита: диверсификация по классам, а не внутри класса. Глобальный ETF в 2008 упал на −40%, потому что весь мир упал.

2. Кредитный риск (credit risk, default risk)

Эмитент облигации не может вернуть долг. Государство Польши — низкий риск. Корпорация инвестиционного грейда — средний. «Junk bonds» — высокий, потому платят больше. В акциях аналог — банкротство компании.

3. Валютный риск (currency risk, FX risk)

Особенно важен в Польше. Если у тебя ETF в евро, а тратить будешь в злотых — изменение курса может прибавить или съесть 20% за пару лет. Глобальные ETF в основном в долларах внутри, что добавляет ещё один уровень валютной экспозиции.

4. Инфляционный риск (inflation risk, purchasing power risk)

Самый коварный. Депозит даёт 5%, инфляция 6% — ты «получаешь доход», но покупательная способность сокращается. Депозит — нулевой рыночный риск, но высокий инфляционный.

5. Риск ликвидности (liquidity risk)

Не можешь продать актив быстро по справедливой цене. Глобальные ETF — отличная ликвидность (продал за минуту). Квартира — низкая (месяцы). Акции на маленьких биржах — иногда тоже низкая, особенно в кризис.

6. Поведенческий риск (behavioral risk)

Самый недооценённый. Это риск твоих собственных эмоциональных решений: продать на дне, купить на пике, поменять стратегию из-за заголовка в Twitter. Поведенческий риск часто больше всех остальных вместе взятых.

7. Регуляторный риск (regulatory risk)

Государство меняет правила. Введение или повышение Belki, изменение лимитов IKE/IKZE, ограничения на иностранные ETF (как PRIIPs запретил американские VOO/VTI для резидентов ЕС). Снижается через географическую диверсификацию и резерв подушки.

Как измеряют риск

Разные числа измеряют разные виды риска. Главные четыре, которые нужно понимать:

Волатильность (стандартное отклонение)

Насколько сильно цена колеблется вокруг среднего. Считается как стандартное отклонение годовых доходностей. Удобно для сравнения активов, но скрывает асимметрию (плохое падает сильнее, чем растёт хорошее).

Max drawdown — максимальная просадка

Самое большое падение от пика до дна, не считая времени восстановления. Это число важнее средней волатильности для оценки твоей способности «выдержать» — потому что в момент падения хочется продать.

Исторические max drawdowns:

• Депозит: 0% (никогда не падает в номинале).
• Skarbowe: ~−5% (длинные в 2022).
• Облигации (длинные): ~−20% (2022).
• Глобальные акции (MSCI World): ~−50% (2008–2009).
• S&P 500: ~−55% (2008–2009).
• Развивающиеся: ~−60% (2008).
• Bitcoin: −80% несколько раз (2018, 2022).
• Single stocks (Lehman, Enron): −100%.

Sharpe ratio

Премия за риск, делённая на сам риск. Формула: (доходность − безрисковая ставка) / волатильность. Показывает, сколько «лишней» доходности ты получаешь за каждую единицу принятого риска. Чем выше Sharpe — тем лучше актив с точки зрения риск-эффективности.

• Sharpe < 0,5 — посредственно.
• Sharpe 0,5–1,0 — норма для портфеля акций долгосрочно.
• Sharpe > 1,5 — отлично. Часто на коротких горизонтах или в особых условиях.

Beta

Насколько актив движется относительно рынка. Beta = 1 — двигается ровно с рынком (например, ETF на S&P 500 относительно S&P 500). Beta = 1,5 — на каждый 1% движения рынка актив двигается 1,5%. Beta = 0,5 — на 0,5%. Утилитные акции часто имеют beta 0,4–0,7 (стабильные), tech — 1,2–1,5 (волатильные).

Реальная vs номинальная доходность

Самая частая ошибка начинающего: считать доходность «в процентах в год», не вычитая инфляцию.

Что значит «реальная доходность»: рост покупательной способности. Если ты заработал 5% за год, а хлеб подорожал на 6% — ты беднее на 1% в реальных терминах, хотя на счёте «больше денег».

Историческая реальная доходность за 100+ лет (Dimson, Marsh, Staunton — Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook):

Depositы с реальной доходностью 0,5% — это не плохой инструмент, это другая роль: подушка, не накопление. Использовать депозит как 100% капитала на 25 лет — почти гарантированно отстать от инфляции.

«Безрисковая» ставка — миф

В академической теории «безрисковая ставка» — это доходность, которую можно получить без рыночного риска (обычно ставка по краткосрочным государственным бондам США). На неё опираются для расчёта Sharpe, для дисконтирования будущих денежных потоков, и т.п.

Но в реальности «безрисковость» относительна:

• Депозит в банке Польши до 100 000 EUR — защищён BFG. Сверх — нет.
• Skarbowe Польши — кредитный риск Польши (низкий, но не ноль).
• Treasury США — кредитный риск США + валютный риск к злотому.
• Euro деньги в банке Польши — конвертация при пополнении/снятии.

Главное — нет инструмента, который защищает от всех видов риска одновременно. Депозит — нулевой рыночный, но высокий инфляционный. Treasury — нулевой кредитный, но валютный для не-США резидента. Идея инвест-портфеля не «избежать риска», а «принять правильный риск под свои цели».

Историческая доходность главных рынков

Что показывают 100+ лет данных по основным рынкам акций (1900–2023, реальная доходность в местной валюте):

• США: 6,5%/год.
• Великобритания: 5,5%/год.
• Австралия: 6,8%/год.
• Германия: 5,2%/год (с разрывами на войны).
• Япония: 4,1%/год (потерянные десятилетия 1990–2010).
• Польша (с 1990): ~3–4%/год реальной (молодой рынок, узкий).
• Россия (с 1995, до 2022): ~5%/год номинально, реальной много меньше из-за периодических девальваций.

Уроки:

• Никакой рынок не растёт линейно. Все имеют десятилетия отставания (Япония 1990–2010, США 1929–1945).
• Глобальный диверсифицированный портфель — единственная защита от ставки на одну страну, которая может не сработать.
• Прошлая доходность 7% — это среднее. В отдельные 10-летия может быть 0% или −2%.

Как определить свою риск-толерантность

Тесты от банков и брокеров обычно бесполезны — там вопросы «как вы отнесётесь к падению на 30%», и все отвечают «спокойно», потому что в спокойный день это легко. Реальная толерантность видна только в кризис.

Несколько практических способов:

• Тест на воображение. Открой свой условный портфель в 100 000 zł, представь, что это 70 000 zł через 6 месяцев. Что чувствуешь? Если хочется проверить через час — у тебя низкая толерантность. Если безразлично — высокая.
• История твоих кризисов. Что ты делал в COVID-2020? Если продал на дне — толерантность ниже, чем кажется. Если ничего не делал или докупил — высокая.
• Стабильность дохода. Контракт у Big Tech с подушкой 12 месяцев — можно 100% акций. JDG/фрилансер с нерегулярным доходом — больше облигаций.
• Возраст и горизонт. 25 лет до пенсии — можно агрессивно. 5 лет — нельзя 100% акций, любая просадка может «не успеть» восстановиться.

Формула «сложного» инвестора: принять только тот риск, на котором ты не сорвёшься. 80% акций оптимально математически на 30 лет, но если ты не выдержишь и продашь — реальная доходность будет хуже, чем у 60/40, который ты выдерживаешь.

Парадокс «безопасной» инвестиции

Самый коварный момент в риск-менеджменте: иногда «безопасный» инструмент несёт больший риск, чем «рисковый», просто другого вида.

Сценарий 1: депозит в банке Польши 5% при инфляции 7% (реальный сценарий 2022–2023). 100 000 zł через 10 лет:

• Номинально: ~163 000 zł (вырос).
• В покупательной способности 2023: ~83 000 zł (упал на 17%).

Сценарий 2: глобальный ETF, средняя реальная доходность 5%. 100 000 zł через 10 лет:

• Реальная стоимость: ~163 000 zł (выросла на 63% в реальных деньгах).
• Но в дороге была просадка −40% в 2008-эквиваленте.

Какая стратегия «безопаснее»? Депозит «не упал», но реально съел треть твоей покупательной способности. ETF трясло, но в итоге ты богаче в реальных деньгах. Ответ зависит от того, какой риск тебе больнее — видимый (просадка) или невидимый (инфляция).

Типичные ошибки

• Считать «без волатильности» = «без риска». Депозит при инфляции 6% — это гарантированный реальный убыток.
• Фокус только на доходности. «Этот фонд дал 25% за прошлый год!» — а какая волатильность? max drawdown? Sharpe? 25% при волатильности 60% — это случайность, не навык.
• Игнорировать валютный риск. 100% долларовый портфель в Польше = 5% волатильности от рынка + 10% от валюты. Не учёл — недооценил риск.
• Брать риск, который не выдерживаешь. 100% Bitcoin потому что «верю в крипту». В −80% паника, продажа на дне, обнуление.
• Брать слишком мало риска. 100% депозит в 25 лет, потому что «страшно». Через 30 лет — не хватит на пенсию из-за инфляционных потерь.
• Менять риск-профиль после кризиса. 2020 — «мне ОК с 80% акций». 2022 — «надо было 40/60». 2023 — «снова в акции, рынок растёт». Это не риск-менеджмент, это эмоциональные качели.
• Не считать инфляцию. Доходность 7% звучит хорошо, пока не вычесть инфляцию 4% и налог 19% Belki. Чистая реальная — 1,7%.
• Один индикатор риска. «У моего портфеля Sharpe 1,2!» — может быть, но max drawdown −60% и ликвидность месяц. Один показатель не описывает риск целиком.

Практический фреймворк

1. Определи горизонт. Цель меньше 3 лет — депозит/skarbowe. 3–10 лет — 50/50. 10+ лет — 70/30 и больше акций.
2. Тест риск-толерантности. Какую просадку ты выдержишь без продажи? Это твой потолок акций.
3. Учти инфляцию. Для долгосрочных целей депозит — недостаточно. Нужна реальная доходность >0.
4. Учти валюту. Если планируешь жить в Польше — часть портфеля в злотых (skarbowe, конто польских банков). Если в евро — глобальные ETF естественно дают экспозицию.
5. Смотри max drawdown, не только волатильность. Это число, которое описывает «худший момент», не «среднее».
6. Не пересматривай после кризиса. Стратегия, выбранная в спокойствии, для шторма. Не наоборот.

Андрей Гетманенко

Инвестиционный наставник · HetmanInvest

Помогаю русскоязычным в Польше определять реалистичный риск-профиль — без академического теста, по реакции на реальные просадки.