Bond ladder в Польше: лестница из skarbowe и AGGH
Андрей Гетманенко
Опубликовано: 4 мая 2026
Чтение: ~9 минут
Bond ladder — стратегия деления облигационной части портфеля на «лестницу» с разными сроками погашения. Каждый год часть облигаций погашается, ты реинвестируешь по текущей ставке. Это снижает реинвестиционный риск и даёт стабильный денежный поток. В Польше реализовать можно через комбинацию skarbowe (TOS / COI / EDO) и AGGH-ETF. В этой статье — практический алгоритм построения.
Что такое bond ladder
Идея простая: вместо покупки одной длинной облигации на 10 лет, ты покупаешь несколько с разными сроками. Например, на 100 000 zł:
- 20 000 zł — TOS на 3 года.
- 20 000 zł — TOS на 4 года.
- 20 000 zł — TOS на 5 лет.
- 20 000 zł — COI на 4 года.
- 20 000 zł — EDO на 10 лет.
Каждые 1–2 года часть лестницы погашается, ты реинвестируешь в новую длинную облигацию. Получаешь:
- Стабильный денежный поток (купоны от всей лестницы).
- Защиту от падения ставок — длинные облигации зафиксировали высокую ставку.
- Защиту от роста ставок — короткие быстро рефинансируются по новой высокой ставке.
- Не нужно угадывать «правильный момент» войти в облигации.
Когда оправдана лестница в PL
Bond ladder имеет смысл, если:
- Облигационная часть твоего портфеля >30 000 zł — иначе оверкилл, проще держать в одном AGGH.
- Ты в фазе сохранения капитала (50+ лет, ближе к пенсии).
- Хочешь предсказуемого денежного потока (купоны идут регулярно).
- Хочешь избежать угадывания, в какой ставочной фазе инвестировать.
Не нужна лестница если:
- Облигации <20% портфеля при общем капитале <100 000 zł.
- В аккумулятивной фазе (20–40 лет) — там доминируют акции.
- Готов всё в один AGGH-ETF — он сам ребалансирует duration.
Как построить лестницу для 100 000 zł
Шаги:
- Раздели на 5 «слоёв». Например, по 20 000 zł в каждый.
- Купи разнородные облигации:
- Слой 1 (1 год): ROR/DOR на 1–2 года, фиксированная ставка.
- Слой 2 (3 года): TOS — фиксированная.
- Слой 3 (4 года): COI — инфляционная (CPI + 1,5%).
- Слой 4 (10 лет): EDO — инфляционная (CPI + 2%).
- Слой 5 (диверсификация): AGGH-ETF в EUR — глобальные облигации с auto-duration.
- Покупай через obligacjeskarbowe.pl — без брокера, без комиссии. AGGH — через XTB/T212.
- Каждый год после погашения слоя — реинвестируй в новую длинную позицию.
Налоговые особенности
Skarbowe — налог Belki удерживается автоматически. Купоны и продажа без отдельной декларации в PIT-38.
AGGH — distributing/accumulating вариант важен:
- Accumulating (AGGH в evrobonds-варианте): налог только при продаже паёв. На IKE/IKZE — без налога.
- Distributing: налог 19% с каждой выплаты купонов. Декларируешь в PIT-38.
На обычном брокерском счёте accumulating-вариант обычно выгоднее. На IKE — без разницы.
Для лестницы лучше микс: skarbowe в zł + AGGH в EUR на IKE — налогов нет вообще, плюс валютная диверсификация.
Типичные ошибки
- Все деньги в одну длинную облигацию. Если ставки вырастут, ты застрял с низкой. Лестница даёт постоянное обновление ставок.
- Все деньги в короткие. Не получаешь премию за длительность, доходность ниже.
- Игнорировать инфляционные облигации. COI/EDO в инфляционные годы существенно обыгрывают фиксированные TOS/DOR.
- Делать лестницу при облигациях <30 тыс zł. Слишком много операционных усилий за маленькую разницу. Один AGGH хватит.
Час со мной — разберём конкретную лестницу под твои цели
- Покажу как покупать через obligacjeskarbowe.pl на демо
- Объясню разницу между TOS, COI, EDO и когда какой выбрать
- Пройдём через расчёт лестницы на твоих суммах
- Без подбора конкретных эмиссий — только обучение алгоритму
Частые вопросы
Можно ли строить лестницу только из skarbowe?
Можно, но теряешь валютную диверсификацию. Все skarbowe в zł — если злотый ослабнет к евро, реальная стоимость подушки снизится. Микс skarbowe + AGGH-EUR безопаснее.
А что если ставки сильно упадут?
У тебя в лестнице есть длинные облигации с зафиксированной высокой ставкой — они продолжат платить старую ставку. Короткие, которые погашаются, реинвестируешь в новые длинные на высокой ставке (если успел до падения).
Сколько времени уходит на ведение лестницы?
Раз в год при погашении слоя — пара часов на покупку нового. Плюс мониторинг новых эмиссий skarbowe раз в месяц. Не очень трудозатратно.
А что насчёт корпоративных облигаций?
Розничному инвестору в PL корпоративные практически недоступны индивидуально (минимум обычно 100 000+ zł). Через ETF — IEAC (iShares Euro Corporate Bond) можно. Это уже отдельная стратегия — не классический skarbowe-ladder.
